来源：新世纪期货

　　以下文章成稿于2024年11月25日18：30

　　作者：胡屹，新世纪期货交易咨询策略产品研究
，期货从业资格F3064798，投资咨询资格Z0014687

　　按照往年规律 ，本周来到11月最后一周
，也就是从现在开始，黑色系的01合约正式开始大规模的集中减仓 ，会一直持续到12月中旬 。资金变化如何影响行情？能否打破震荡迎来流畅机会？策略又该如何应对？分享我们的观点
。

　　一、先要明确
，为什么黑色系必须重视移仓因素？

　　这背后的直接原因就是，进入12月 ，也就是交割月前一个月
，各交易所对于01合约的持仓限制 、保证金等都有不同程度的限制提级，而黑色系各品种本身又是投机资金远大于最终交割的情况 ，因此这些投机资金就需要在进入12月前后的这段时间窗口离场。其中一部分资金会进入01之后的合约继续布局
，以05合约为主，也有资金会着眼03等合约 。

　　而大量资金在短时间内的离场/移仓 ，就会带来多空博弈的加剧，从而引发较大的波动
，因此必须给予重视，做好应对波动的准备。

　　二
、从历史上看 ，移仓出现大涨的情况较多
，那这次呢？能涨起来吗？

　　一些统计结论显示，自16年黑色资金大增以来 ，黑色系通常会在移仓换月的时候大涨（图1）
。原因在于空头减仓更为迫切
，从而导致空头减、行情向上，甚至涨势还会有一直延续到后面一两个月时间的情况出现 ，即所谓的“弱现实 、强预期”行情。

　　但今年这个冬季与以往不同 ，完整的逻辑已经在10.29明确给出
，简而言之就是：从成材到原料，今年的整个黑色板块 ，没有一个品种是在季节性淡季下拥有强势格局、进而可以靠讲预期拉动行情的 。去年尚可以靠铁矿，今年则是弱势格局中的季节性淡季
，即，是周期性
、季节性的一致偏弱
。

　　因此 ，这次移仓并不太能出现延续1-2个月趋势上涨的行情
，反而方向上更可能走弱。

　　三、那是否存在流畅下行的可能？后续行情究竟会如何运行？

　　虽然我们对方向给出了评估，但这并不意味着行情能够流畅下行 ，对于节奏更是要尤为重视
，原因在于：

　　1． 国内宏观处于稳住托底的态度，这一点是很明确的 ，因此对工业品空头情绪本身有一定的震慑 。

　　2． 年底钢材库存 、钢厂原料库存处于偏低水平（图2）
，中下游虽然对于冬储处于观望态度，但是一旦价格下行到心理预期 ，还是会出现部分备货的买盘
，因此行情也会存在一定的现货支撑
。

　　3． 从成本角度看，螺纹跌近下方谷电成本后
，也存在一定的支持。

　　4． 资金博弈角度看，01合约多空双方还在僵持 ，期货01合约有部分贴水
，也就是现货价格强，这也是多头可以依据的底气 ，并不会出现无抵抗下行 。

　　5． 周五晚铁矿又传出澳洲昂斯洛项目（OnslowIron）停产的消息刺激
，虽然实际原因是运输公路货车侧翻事故，影响时间很短 ，完全不同于2019年矿难的影响
。并且查询资料也可以看到
，该项目虽然年产能3500万吨，但今年5月才开始陆续投产 ，9月出口仅72万吨
，当下的实际影响量更不算大。但尽管实际影响不大，还是带动了多头情绪 ，这也说明在当下这个时点，多头依旧不会轻易言败
，因此行情也就仍是在动荡中走弱，而不会流畅下行 。

　　四
、后市行情若是以继续震荡不流畅的特征运行 ，那投资者应该如何应对？

　　面对宏观产业交错、资金博弈又添乱的行情
，对于投资者来说，最重要的是把握好自己能把握到的部分 ，即：逻辑与安全边际
。或许一些朋友会认为这就是一句“说教 ”
，但其实是非常有效的。

　　比如，过去这一个多月至今 ，如果始终只聚焦在螺纹和铁矿上
，而这两个品种不仅资金博弈的因素较重 、同时01合约又有贴水
、多头又想讲故事，那在这样的条件如果布空 ，面对的很可能就是反反复复被洗
，不会有太好的收获，在10月中旬至今的震荡中 ，螺纹跌5%，铁矿几乎没有跌幅（图3、图4） 。

　　但假如把视线转移，去关注升水的品种 ，那首先就会有一个理想的安全边际
，再对该品种的供需逻辑有明确的把握，那去布空 ，就会是很好的选择。比如焦煤
，就正是这样的品种（图5），在10月中旬至今的震荡时间里 ，跌近15%
。

　　逻辑风险点：资金风险偏好 、宏观与产业政策变化
、海外突发事件、监管风险

　　（转自：新世纪期货）